港联证券东方电气：Q2业绩受减值拖累，风电、水电订单质量提升

公司发布2025年中报，上半年实现营业总收入381.51亿元，同比增长14.03%。销售毛利率15.46%，同比提升0.1pct。归母净利润19.10亿元，同比增长12.91%。扣非归母净利润18.06亿元，同比增长10.52%。

摘要

Q2业绩低于预期，系减值拖累。25Q2公司实现营业总收入216.03亿元，同比增长17.38%，环比增长30.55%。销售毛利率14.58%，同比提升1.9pct，环比下滑2pct。归母净利润7.56亿元，同比下滑3.79%，环比下滑34.48%。Q2资产减值损失4.61亿（其中合同资产计提4.19亿元，主要系收入确认后未到期质保金划转），公允价值变动损失1.2亿，对利润影响较大。

煤电、核电、水电收入增长较快，煤电、风电毛利率修复。煤电收入113亿元，同比增长33%，毛利率19.13%，同比提升3.5pct，主要系此前低价煤订单基本已经确认。气电收入27.8亿元，同比下滑23%，毛利率12.11%，同比提升0.87pct。核电收入26.9亿元，同比增长39%，毛利率15%，同比下降7.8pct，系收入确认采用完工百分比法。风电收入81.4亿元，同比增长22%，毛利率9.23%，同比提升5.9pct，改善明显。水电收入19.7亿元，同比增长52%，毛利率12.1%，同比下降2.7pct。

风电订单增长明显、水电订单价格提升。25H1公司新增生效订单654.85亿元，同比增长16.78%。其中，清洁高效发电装备（煤电、核电、气电）占比37.6%，金额同比下滑，主要系核电招标量同比下降约40%，但市占率保持第一。50MW重型燃机海外订单实现零的突破，气电市占率保持第一。可再生能源装备占比30.82%，金额同比增长超40%，其中风电增长明显，水电同类型机组中标价格提升。

高端能源装备龙头，科技创新成果集中涌现。扎拉500MW冲击式水电机组定子机座、转子支架通过组圆装配验收。15MW重型燃机稳定运行至设计工况。26MW半直驱海上风电机组叶片通过静载测试，17MW直驱漂浮式海上风电机组下线，自主研制海洋防腐材料应用于20兆瓦海上风电机组。

具体盈利预测与评级，请参照正式报告。

风险提示：用电需求不及预期、项目建设不及预期、竞争加剧等。

一、2025年公司中报简析

风险提示

1、用电需求不及预期。公司主营业务主要是各种类型的电源，如果用电需求不及预期，对于电源资本开支会产生较大影响。

2、项目建设不及预期。下游项目建设不及预期，可能影响公司交付节奏，对收入和盈利产生影响。

3、竞争加剧。公司多数业务板块市占率领先，如果竞争加剧，可能影响公司的份额和盈利。

参考报告

1、业绩符合预期，订单饱满，电源装备业务持续增长，2024-4-15

2、业绩符合预期，订单持续增长，2024-5-15

3、业绩超预期，火电复苏，类储能及抽蓄将迎来大发展，2022-11-03

4、能源装备领军企业，迎来新一轮发展，2022-09-01

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